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金吾財訊|華泰證券發布研報指，小米集團-W(01810.HK)受存儲漲價影響短期盈利，但汽車業務規模效應逐步顯現。報告預計4Q25公司收入同比增長10%至1199億元人民幣，但存儲漲價導致整體毛利率環比下降2.4個百分點至20.5%，Non-GAAP歸母凈利潤或同比下降22%至65億元。報告指出，汽車業務成為重要增長點，預計4Q25交付14萬臺，收入達372億元（同比+123%），毛利率21.6%。2026年公司目標銷量55萬臺，華泰預測可達65萬臺，全年調整后汽車毛利率有望達23.6%。手機業務受存儲漲價影響，預計4Q25出貨量同比下降11.5%至3780萬臺，毛利率降至8.5%。華泰證券下調2025-2027年Non-GAAP歸母凈利潤預測9.1%/21.4%/19.4%，主要反映存儲成本上升壓力。基于SOTP估值法，將目標價從53.8港元下調至47港元，對應29倍2026年PE，維持“買入”評級。其中非汽車業務估值17.7倍2026年PE（29港元），汽車業務2.5倍2026年PS（18港元）。報告提示主要風險包括：汽車進展不及預期、智能手機需求疲軟及宏觀經濟下行壓力。

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