智通財經APP獲悉，海通國際發布研究報告稱，1月6日，特斯拉中國官網顯示，Model 3和Model Y全系降價，其中Model 3起售價22.99萬元，降幅為3.6萬元/13.54%;Model Y后輪驅動/長續航/高性能版分別為25.99/30.99/35.99萬元，降幅為2.9/4.8/3.8 萬元，全系交付周期均1-4周。該行認為，新能源汽車行業資本市場估值體系正經歷從P/S轉向P/E，乃至未來向P/FCF及EV/EBITDA的體系重構，盈利和自由現金流可持續向好才是衡量車企長久良性發展的關鍵因素。

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事件：1月6日，特斯拉中國官網顯示，Model 3和Model Y全系降價，其中Model 3起售價22.99萬元，降幅為3.6萬元/13.54%;Model Y后輪驅動/長續航/高性能版分別為25.99/30.99/35.99萬元，降幅為2.9/4.8/3.8 萬元，全系交付周期均1-4周。與此同時，特斯拉同步下調了其日本、韓國和澳大利亞Model 3和Model Y的售價，包括韓國Model Y長續航/高性能下調12.1%/9.5%;澳大利亞Model 3后輪驅動/長續航/高性能版下調2.4%/3.9%/1.91%，Model Y后輪驅動/高性能版下調2.4%/2.4%;日本Model Y后輪驅動/高性能版下調9.9%/9.9%。

特斯拉官方回應稱，本次調價背后實質是獨一無二的成本控制之極佳定律，涵蓋了工程創新，在整車集成設計、產線設計、供應鏈管理、毫秒級優化機械臂協同路線等環節中從“第一性原理出發”，堅持以成本定價。

海通國際主要觀點如下：

特斯拉價格再度驟降，集合技術、成本、供應鏈優勢搶占市場。

本次降價的背后，是在高通脹打擊消費購買力、美聯儲激進加息和全球疫情的大背景下，特斯拉逐漸暴露出隱憂，產銷量已連續三個季度出現供過于求，全球交期水平已見底。根據乘聯會的銷量預測，特斯拉中國2022年12月預計交付55,796輛汽車，為五個月來最低水平，較11月下降44%，同比下降21%。2022年國內新能源車呈銷售集中度提升的態勢，全年銷售增量298萬輛中，比亞迪(002594)和特斯拉兩家龍頭增量即占150萬輛左右，占比超50%;而比亞迪通過低價和“純電+插混”雙輪驅動策略，2022年市場份額實現大幅提升，而特斯拉市場份額同比下滑卻下滑4pcts。與2023年比亞迪、埃安、奇瑞、長安等國內車企集體漲價形成鮮明對比，特斯拉選擇集合其技術、成本、供應鏈端的優勢，以大幅降價來提升市場銷量，也宣告2023年電動汽車產業正式進入紅海激烈競爭，全球車企到了面對巨大壓力正面競相角逐之時。

全球市場需求增速放緩，政策支持和擴大內需為行業復蘇關鍵。

全球汽車市場需求增速放緩導致中國、美國、歐洲等主要市場訂單均不及預期。據長期跟蹤特斯拉數據的知名博主Troy Teslike統計，2022年9月起特斯拉全球積壓訂單就逐步下滑，截至2022年12月中旬，特斯拉全球訂單積壓14.4萬輛，低于11月末的19萬輛;截至2022Q4末，特斯拉全球庫存約為70,855輛，對應庫存天數約為13天，均創2020Q4以來新高。該行認為，2023年汽車市場需求復蘇將與全球經濟環境緊密相關。政策方面，中國國補退出將為新能源汽車行業帶來成本和需求兩端的雙重考驗，而中央定調圍繞新能源汽車等領域擴大內需，疊加美國IRA稅收減免政策的逐步明晰也有望為全球汽車消費帶來新的提振動力;宏觀經濟方面，全球通脹壓力和美國加息周期依然存在較大變數，而2023年經濟數據的修復步伐將成為新能源汽車市場景氣度復蘇的關鍵所在。

新能源汽車行業估值體系面臨重構，自主品牌盈利能力新考驗。

目前國內已有蔚來、理想、小鵬和零跑四家新造車公司相繼上市，由特斯拉早期的無利潤實現資本神話所引領，國內新勢力普遍也“低價虧本換銷量，進而沖高估值”的發展路徑。而隨著2023年鋰電原材料價格高位運行，國補退出疊加國內需求增速放緩等多重因素影響，資本市場對于車企的盈利能力和自由現金流重視度與日俱增，而“賣一輛虧一輛”的估值體系則將被打破。如今特斯拉市值已較頂點跌去超七成，蔚小理維持20%左右的毛利率卻依然虧損。而最近通過低價沖銷量實現上市的二線新勢力領頭羊零跑汽車，2022年前三季度銷量已超越蔚來和理想，但單車虧損卻高達4.3萬元，上市后市值持續下跌也體現了資本市場對新勢力盈利能力的更高要求。該行認為，資本市場估值體系正經歷從P/S轉向P/E，乃至未來向P/FCF及EV/EBITDA的體系重構，盈利和自由現金流可持續向好才是衡量車企長久良性發展的關鍵因素。

風險提示：宏觀經濟環境不及預期，新能源汽車競爭加劇等。

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