327國債期貨事件的始末，327時間是國債期貨成長必經的痛。期貨國債交易是一個非常好的金融衍生品交易。

國債由政府發(fā)行，以保證還本付息，具有低風險性。它被稱為“金邊債券”，具有成本低、流動性強、可信度高等特點。然而，當時我們很難發(fā)行國債，主要依靠行政攤派。1992年美國國債發(fā)行一年多后，二級市場的最高價格僅為80元，甚至低于面值。行業(yè)經理們發(fā)現(xiàn)期貨是一個好東西，它可以提高流動性，促進分配，更容易控制，因此他們奉行“吸納原則”，推出了在期貨交易國債，這些國債可以在做多和做空的二級市場交易。

實質上，這種交易只造成國債利率和市場利率的差異，波動幅度很小。這就是為什么美國財政部成為期貨的堅定支持者

1993年10月25日，北京商品交易所率先在期貨推出國債交易。預期到期價格還受到維持和補貼利率以及是否加息的影響。市場對此有不同的看法。多頭和空頭都在人民幣148元附近大舉建倉，導致期貨國債市場繁榮

法律條規(guī)不完善，缺乏法律法規(guī)的約束力。

保證金要求不合理，炒作成本極低。缺乏標準化管理和適當?shù)念A警和監(jiān)測系統(tǒng)。限價制度在期貨，很流行，但在事件發(fā)生前，上交所沒有采用這種基本手段來控制價格波動。在差價達到4元的振幅，交易所沒有預警系統(tǒng)。當時，中國國債的現(xiàn)貨債券發(fā)行量很小，而期貨某一種國債的持倉應該與現(xiàn)貨市場發(fā)行量保持合理的比例關系，并將其設置在計算機匹配系統(tǒng)中。

管理漏洞，透支交易。中國的證券國債逆回購期貨交易以計算機自動撮合為主要交易模式，采用“逐日盯市”的方式控制風險，而不是“逐市盯市”的清算制度，透支交易無法消除。交易所無法用前一天的靜態(tài)保證金和結算價格來控制當天的動態(tài)價格波動，這使得空主力拋出數(shù)千份非法合約的瘋狂行為得以實現(xiàn)。

監(jiān)管責任不明確。財政部負責發(fā)行國債，并參與制定增值補貼率；銀行， 中國，人民銀行負責包括證券公司在內的金融機構的審批和日常管理，并制定和公布增值補貼率；證監(jiān)會當時負責監(jiān)督交易，每個交易組織者主要由地方政府直接監(jiān)督。長期監(jiān)管導致監(jiān)管效率低下，甚至監(jiān)管措施真空。“327”是那幾年人們心中的痛，所以當人們一提到期貨，他們總會想到欺詐與混亂。從1995至2005年，中國170多家期貨企業(yè)度過了極其艱難的11年，監(jiān)管機構也考慮了11年。

在引進金融創(chuàng)新工具的熱情中，我們忘記了好好保護這里的監(jiān)管環(huán)境和土壤，在它能夠順利成長并恢復其本性之前，給它一個有營養(yǎng)的環(huán)境，否則它只會因為發(fā)展不良而英年早逝。

國債的期貨是建立在利率市場化的基礎上的。雖然利率市場化的工作已經開始，但程度還不夠。因此，期貨國債的推出應該等到利率真正市場化的那一天。等待需要耐心，而等待需要技巧。

“327”國債期貨合約的參與者表示：“這一事件對中國期貨產業(yè)產生了巨大影響，經歷過的人永遠不會忘記。”

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