11月24日晚間，阿里健康（00241.HK）發(fā)布2022財年中期業(yè)績公告，數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月30日止六個月，阿里健康營收93.6億元（人民幣，下同），同比增長30.7%；期內(nèi)虧損2.32億元，去年同期為盈利2.79億元，經(jīng)調(diào)整后虧損2.83億元，去年同期為盈利4.36億元。

一個月前，阿里健康在港交所披露盈利預(yù)警，稱2022財年上半年將錄得不超過3.2億元的虧損，彼時開始，阿里健康股價步步下跌。

目前來看，其2022財年中期實際虧損額度并未多于警示數(shù)字，但這沒能讓投資者得到緩沖。中期業(yè)績發(fā)布當(dāng)天，阿里健康跌超7%，次日，阿里健康平開低走，盤中一度跌近5%，隨后跌幅逐漸收窄，其盤中股價創(chuàng)近兩年新低至7.52港元，基本回吐疫情以來的所有漲幅。

還在增長的阿里健康，怎么越走越慢了？

縱觀阿里健康借殼上市以來的7份財年報告，2019年之前，雖然營收增速總體在向下發(fā)展，但三位數(shù)的高速增長是其最牢固的標(biāo)簽，進入2020年之后，阿里健康的營收增速落至兩位數(shù)，并不斷向下延伸。

報告期內(nèi)，阿里健康營收同比增長30.7%，這一增速是其上市以來的最低值。

鈦媒體制圖

在此次財報中，阿里健康再次重新劃分旗下業(yè)務(wù)板塊，醫(yī)藥自營板塊仍為收入支柱，醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)增速下滑，醫(yī)療健康服務(wù)與數(shù)字基建業(yè)務(wù)（原追溯業(yè)務(wù)）劃分為醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)板塊。

數(shù)據(jù)顯示，阿里健康醫(yī)藥自營板塊收入同比增長34.5%至81.19億元，占總收入的比重為86.8%。34.5%的收入增速同樣創(chuàng)下新低，拖累了公司總營收的增速。自營業(yè)務(wù)板塊主要是為消費者提供處方藥、非處方藥（OTC）藥品、保健滋補品、醫(yī)療器械、隱形眼鏡等眾多健康相關(guān)品類的商品。

在這一業(yè)務(wù)板塊，阿里健康正在提升其B2C藥品的銷售是市占率，同時加速處方藥的布局。期內(nèi)，以“阿里健康”品牌運營的自營藥房之藥品收入占比達到64%，處方藥業(yè)務(wù)收入同比增長127.3%，截至2021年9月30日線上自營店的年度活躍消費者達9000萬。

但是，因為B2C藥品銷售及處方藥的毛利率相對更低，也直接導(dǎo)致了公司整體毛利率的下降，從去年同期的26%下降到20%。除此之外，毛利率較高的醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)收入占比在報告期內(nèi)下降。

鈦媒體制圖；數(shù)據(jù)來源：財報

截至2021年9月30日的六個月內(nèi)，阿里健康醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)板塊收入9.2%至10.10億元，收入占比為10.8%，過去兩個財年，該業(yè)務(wù)板塊的收入比重都在12%之上，而在2021財年，該業(yè)務(wù)板塊的收入增速為67.9%。

阿里健康醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)板塊由天貓醫(yī)藥館和新零售模式兩部分組成，截至報告期末，天貓醫(yī)藥館已服務(wù)于逾2.5萬個商家，較半年前增加3000個，庫存數(shù)量超過4000萬個SKUs，較半年前快速增加700萬個。

財報中，新劃分的醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)板塊期內(nèi)收入13.9%至2.28億元，總收入比重僅為2.4%。這部分收入包含阿里健康最早期的追溯業(yè)務(wù)及曾經(jīng)都單獨披露過數(shù)據(jù)的消費醫(yī)療業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)。

截至2021年9月30日，與阿里健康簽約提供在線健康諮詢服務(wù)的執(zhí)業(yè)醫(yī)師、執(zhí)業(yè)藥師和營養(yǎng)師合計近14萬人，較上財年末增加8萬于人（包含小鹿中醫(yī)醫(yī)生數(shù)量）。截至報告期末，日均在線問診服務(wù)量已超25萬次。而截至2021年9月30日，肩負互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)重任的醫(yī)鹿App月活躍用戶數(shù)超過200萬。

繼續(xù)尋找新增長點，拓寬互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)疆域

今年以來，天貓醫(yī)藥館在發(fā)力新的增長點，推出了彩瞳、艾灸、燕窩等一系列趨勢品類日活動，并在推進對保健滋補品、隱形眼鏡等行業(yè)的新銳品牌孵化，還在消費層面推出了首個燕窩天貓甄檢標(biāo)準(zhǔn)。

天貓醫(yī)藥館在養(yǎng)生產(chǎn)品上的投入，今年的雙十一數(shù)據(jù)已經(jīng)有所體現(xiàn)，相較于去年天貓雙11，今年滋補經(jīng)典方成交額同比增長近3倍；彩色隱形眼鏡品牌博士倫、安視優(yōu)，和主攻醫(yī)用修復(fù)貼（醫(yī)用面膜）的敷爾佳、可復(fù)美的成交額均破億，其中，可復(fù)美的透明質(zhì)酸鈉修護貼熱賣35萬件，Moody的日拋單品銷量超過30萬件。

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，阿里健康正在致力于打造“醫(yī)鹿App+支付寶醫(yī)療健康頻道”的在線平臺，從而為來自淘寶、天貓、支付寶、醫(yī)鹿App、夸克搜索等終端使用者提供包括疫苗、體檢、核酸檢測、口腔、心理、護理等醫(yī)療健康服務(wù)相結(jié)合的線上線下一體的醫(yī)療健康服務(wù)。

另外，醫(yī)鹿App在更高頻可覆蓋更大規(guī)模人群的健康垂直服務(wù)上開始發(fā)力，以疫苗服務(wù)為例，通過接種登記、預(yù)約、智能規(guī)劃提醒、疫苗科普、諮詢等疫苗服務(wù)場景升級，以提升疫苗服務(wù)的用戶體驗。截至2021年9月30日，通過疫苗數(shù)字化接種服務(wù)，醫(yī)鹿App覆蓋了數(shù)千家社區(qū)醫(yī)院接種點。就醫(yī)服務(wù)方面，醫(yī)鹿App擴大了號源的覆蓋、提升了號源的供給質(zhì)量，并開通智能分診，并增加按專科、按疾病精準(zhǔn)匹配醫(yī)院醫(yī)生掛號，其掛號成功率同比提升74.2%。

本地醫(yī)療方面，截至2021年9月30日，阿里健康與超過5500家公立和民營體檢機構(gòu)建立合作關(guān)系。財報介紹稱，本地醫(yī)療服務(wù)內(nèi)容更聚焦于入駐支付寶醫(yī)療健康頻道，醫(yī)療服務(wù)品牌商家則持續(xù)入駐天貓平臺。

值得注意的是，阿里健康在罕見病領(lǐng)域正加大投入，在今年9月份上線了“患者援助”小程序，現(xiàn)已覆蓋藥品項目27個，并推出了國內(nèi)首個“罕見病全球藥物信息平臺”。報告期內(nèi)，患者援助服務(wù)已幫助上百位罕見病患者找尋并申請境外藥物。

上述對新業(yè)務(wù)的探索及已有業(yè)務(wù)的加持也進一步推高了阿里健康報告期內(nèi)的開支數(shù)額。其銷售及市場推廣開支為9.84億元，同比增長93.4%，費用率10.5%，增速高于過去兩個財年，費用率高于過去4個財年；其產(chǎn)品研發(fā)開支為3.23億元，同比增長40.7%，費用率3.4%，高于過去兩個財年。

鈦媒體制圖；數(shù)據(jù)來源：財報

板塊整體低迷，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療急剎車？

對阿里健康而言，各業(yè)務(wù)板塊營收增長面臨壓力，在探索新增長點的同時又免不了要增加投入，多方因素影響之下，連續(xù)三個財年經(jīng)調(diào)整凈利潤錄得正值后，阿里健康在2022財年上半年暫別盈利，期內(nèi)凈利潤及經(jīng)調(diào)整凈利潤兩項指標(biāo)之下均錄得超2億元的虧損。

對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)來說，虧損并不罕見，與之相比，今年以來，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊的單邊下滑是目前投資人最頭疼的問題。

在港股市場，2月份開始，阿里健康、平安好醫(yī)生（01833.HK）、京東健康（06618.HK）股價均在下探。截至11月24日收盤，富途互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊較2月16日高點下跌75.2%。在國外市場，美國處于行業(yè)第一梯隊的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股Teladoc Health（TDOC.NYSE）也是跌跌不休，截至周二美股收盤，該股距離股價高點已經(jīng)跌去65.6%，且不論個股差異，從更大的層面連看，這從側(cè)面說明疫情帶給線上醫(yī)療的紅利已經(jīng)過去。

聚焦國內(nèi)，曾任春雨醫(yī)生CEO的張琨在今年4月支出，要警惕互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療階段性退潮，他表示，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是主流醫(yī)療服務(wù)提供者在疫情階段不得已的選擇，當(dāng)限制條件不在時，大多會回歸傳統(tǒng)的線下服務(wù)模式。此外，針對資本的的降溫，張琨稱，“除了少數(shù)有長期眼光和做產(chǎn)業(yè)布局的投資者，大部分投資者進入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道是盲目的，只是根據(jù)一些簡單的用戶數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)就形成對行業(yè)發(fā)展的判斷。”

政策方面，今年8月，人民日報刊文稱，要在互聯(lián)網(wǎng)上嚴(yán)守處方藥到患者的“最后一公里”，處方藥具有特殊屬性，必須嚴(yán)格保證用藥健康，日前，國建衛(wèi)健委發(fā)布了《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細則》（征求意見稿），要求互聯(lián)網(wǎng)平臺不得變成處方藥營銷或變相賄賂的工具，禁止互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺濫用AI問診軟件，醫(yī)生線上問診前需進行身份認證，而且AI軟件和非認證人員不得代替醫(yī)生問診。

征求意見稿發(fā)布后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊再次應(yīng)聲下跌。招商證券指出，相關(guān)政策的出臺是對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的一貫審慎立場的延續(xù)。也就是說，強監(jiān)管本就是行業(yè)常態(tài)。在經(jīng)歷疫情期間的估值浮增及更多資本的關(guān)注之后，監(jiān)管政策帶來的收緊效應(yīng)被放大，傳導(dǎo)至二級市場，增加了投資者的擔(dān)憂，但換個角度，審慎的政策利于行業(yè)長期健康發(fā)展，并提高準(zhǔn)入門檻，阻擋低質(zhì)量服務(wù)商的進入。

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